配资开户服务美元周期调整，人民币国际化迎来新机遇

5月下旬配资开户服务，中国金融四十人论坛（CF40）举办青年论坛闭门研讨会。与会专家围绕美元、美债与黄金的市场变化进行深入讨论。

与会专家认为，当前美元周期呈现异乎寻常的特征，美元上涨的持续时间和韧性均超出历史经验。2025年以来，特朗普关税冲击下，多重因素叠加导致全球资本配置格局发生新变化，美元或已进入下行周期，接下来美元能否稳住、是否已到大拐点，还需谨慎观察和判断。

下阶段，应抓住美元周期调整的窗口期，一方面，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，允许人民币顺势适度升值，扩大离岸国债发行，给予境外更多人民币流动性；另一方面，要统筹推进香港国际金融中心建设，做大港币和人民币市场规模，推进在香港建设自主可控的国际黄金交易中心和全球虚拟资产中心等。

*本文隶属CF40成果简报系列，执笔人为中国金融四十人研究院苏向辉。

当前美元周期的新特征

与会专家认为，美元自1980年以来已经经历了两轮完整的升贬周期，目前仍处于第三轮大周期中，但表现出了一些不同寻常的特征。

第一，本轮周期中美元颇具韧性，上涨持续时间长。如果以2008年金融危机爆发作为本轮周期的起点，截至目前，美元指数（DXY）已持续上涨17年，远超传统的平均5-7年的上涨周期。

第二，美元指数的中枢水平有所下移。本轮美元周期中，美元指数均值为93.7，而前两轮美元周期（1980年-1995年，1995年-2011年）的均值分别为118.4和98.0，显示市场对美元主导地位的预期较前两轮有所弱化。

第三，出现三个显著的市场背离现象。一是美元指数走强与其在国际储备货币中占比下降相背离。2015年以来，美元在全球储备货币中的占比一直下降，从60%多下降到50%多，这与美元指数的强势表现形成背离。

二是美元走强与美国财政赤字扩大相背离。一般情况下，财政赤字越大越容易导致汇率贬值，但美国连续两年大规模放水，每年财政赤字占GDP比重接近15个百分点，美元依然保持强势。

三是美元走强与美国高通胀相背离。根据购买力平价理论，通胀会导致货币贬值。2022年美国通胀一度高达9%，但美元并未因此贬值。

专家认为，此次美元异乎寻常的表现主要源于三方面。一是基本面，美国经济相对其他经济体表现优异，GDP增速差支撑美元走强；二是政策面，美联储货币政策相对更紧，此外，如果美联储不犯大的错误，政策能够及时跟上，也能维持美元稳定；三是资金面，国际资金持续流入推高美元指数。

除此之外，地缘政治冲击则延长了美元指数的上涨。如俄乌冲突在打击对手欧元的同时，还推动全球资金走向按“价值观站队”，大量资金流向美国。

关税冲击以来全球资产配置出现新变化

自2025年4月美国关税冲击以来，全球资产配置格局出现了一些新变化。主要表现为：一是美元指数显著下行；二是资金依赖美债避险的惯性被打破，大量资金从美国整体资产出逃，而非单一资产调整；三是黄金表现异常强劲，价格屡创历史新高，涨幅超过2008年金融危机时期；四是人民币与美元反向，展现出成熟国际货币的属性；五是全球大量资金涌入香港，港币汇率多次触及强方兑换保证。

专家认为，上述变化背后，在短期市场因素之外，有三点根本性因素值得关注：

第一，美国财政可持续性显著恶化，削弱美元信用基础。与2008年金融危机时对比，美国的财政赤字率已从2007年的1.1%恶化到2024年的6.4%；政府债务占GDP比重已从35%飙升至98%，预计2035年将达134%。美国对外净负债已达26万亿美元，占GDP近90%，远超前两轮美元贬值周期的起点水平。三大国际评级机构已先后下调美国主权信用评级。

第二，特朗普政策组合对美元国际地位构成根本冲击。特朗普关税政策在压缩美国贸易逆差的同时，也损害了美元的国际使用和美债的国际地位。美国政府将美元武器化，并大量运用金融制裁，打破了国际货币体系和支付体系的中立性。与会专家指出，特朗普的做法不仅是关税冲击，更多的是造成了信心冲击和不确定性冲击，对美国风险资产产生影响。

第三，中美科技竞争格局发生根本变化，美国科技叙事不再一枝独秀。以DeepSeek为代表的一系列事件表明，中国在人工智能等关键技术领域与美国的差距正在快速缩小。此外，中国在可贸易品部门的竞争优势持续扩大，如果仅靠加征关税来限制中国出口，效果可能非常有限。

2025年以来，从基本面、政策面和资金面的边际变化来看，美元或已进入下行周期，但有专家提示，仍然需要关注美元走势突然反转甚至出现强劲回升的可能性。这种现象在历史上反复出现，往往会在市场预期最松懈的时候突然反转，从而造成严重冲击。

亦有专家认为，美元能否稳住、是否已到拐点，还要看美国自身的内部纠错机制。如果美国内部纠错机制无法有效发挥作用，那这就不是一次普通的周期性调整而是一个拐点——不但是美元的拐点，也将是国际货币体系的拐点，标志着国际货币体系的深刻变革。

政策建议

专家指出，中国居民和企业持有大量美元资产，一旦对美元信心发生动摇或预期人民币升值，这部分资金的结汇需求将形成强大的人民币升值动力。这种内生性的汇率调整，可能成为推动人民币汇率合理回归的重要因素。

此外，日本、中国台湾等亚洲高储蓄经济体也长期超配美元资产。若美元周期调整引发资本回流，或可为中国做大、做深香港资本市场，加速人民币国际化进程带来机遇。专家建议：

一方面，优化宏观政策协调机制。在汇率政策方面，与会专家建议，应注意避免对欧元、日元等货币过度贬值。在有选择的情况下，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，允许人民币顺势适度升值，是应对美方压力相对更为温和和市场化的方式，可以刺激进口、优化贸易结构，维护良好的国际环境。在货币政策方面，建议把握美元走弱窗口期，扩大离岸国债发行，承接部分安全资产需求。人民币利率处于低位，可考虑主动增强人民币作为国际融资货币功能。

另一方面，统筹推进香港国际金融中心建设。一是巩固提升香港国际金融中心地位，不急于做“美元减法”，而应更多做“人民币加法”。二是做大港币和人民币市场规模，提供更多优质资产选择。三是加快发展香港点心债和熊猫债。四是不断放宽互联互通机制。五是推进在香港建设自主可控的国际黄金交易中心。六是在有监管的前提下发挥虚拟资产潜力，推动香港发展成为全球虚拟资产中心，掌握加密货币交易定价权。七是完善托管、清算、债券结算等金融基础设施建设。八是进一步提高香港市场承载力，建设中国海外资产中心。九是推动香港政策工具不断丰富。

除此之外，还需密切关注国际形势变化配资开户服务，调整资产配置策略，优化外储配置结构。加强风险监测与防控，做好政策预案和风险防范。

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